中金公司:暂取消快递/运输增值税及民航发展基金 利好航空、快递




  来源:金融界网站

  2月5日晚国务院常务会议提出暂取消快递/运输增值税及民航发展基金。具体而言“对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税……免征民航企业缴纳的民航发展基金。”

  快递:免收增值税利好,具体幅度取决于执行细则

  快递公司业务按照流程主要分为揽收、中转(分拣、运输)、派送,快递公司的收入主要包含面单收入、中转收入、派送费收入(中通不包含,韵达从2019年开始包含)以及相关的物料销售和其他收入,成本端则对应面单成本、中转成本(含运输成本和转运中心等成本)、派送成本(同样的,中通不包含,韵达从2019年开始包含)、物料销售成本及其他成本。根据财政部、国家税务总局2016年3月23日《营业税改征增值税试点实施办法》,通达系快递公司以公路运输为主,应当属于陆路运输服务中的其他陆路运输服务,适用于9%增值税。面单属于物流信息服务,揽收、派送、分拣属于物流辅助服务中的收派服务,适用于6%增值税,而物料销售则适用13%一档。

  由于目前我们仅有国务院会议的决定,具体的执行细则尚未出台,无法确定免收增值税的时间期限和主体范围,因此无法准确匡算对上市公司的业绩影响,仍具有较大不确定性。

  我们基于以下假设提供敏感性分析:1)全国范围内执行;2)免收增值税的利好由行业上下游共享(而非快递公司收入增加但成本不变),按照政策调整前缴纳增值税金额返还,3)执行时间分为一个季度和半年两种情形。(测算结果,详见报告正文)

  航空:暂行政策有望利好业绩

  免征民航发展基金将显著利好航司2020年盈利。此前,航司缴纳的民航发展基金已经减半征收。根据2019年5月民航局印发的《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》,明确从2019年7月1日起向航司收取的民航发展基金下调50%,此次减免了剩下的50%,假设只实施半年,以2019年半年报数据测算,半年将增加航司净利润(测算结果,详见报告正文)。考虑航司缴纳的民航发展基金与航线类别、飞机最大起飞全重以及飞行里程相关,因此对于2020年的实际利好,也会受航司运力减少而相应减少。

  如果免征航司收入增值税,对业绩的利好程度主要取决于航司应对策略,仍需等待政策进一步明朗。目前航司收入端境内运输收入适用增值税销项税率9%,如果航司境内客运收入被纳入免征增值税的范围,则需考虑航司的应对策略。我们讨论比较极端的两种情况:

  如果航司将增值税优惠全部将让利消费者,则对业绩影响较小,但我们认为考虑到当前处于特殊时期,即使航司全部让利给消费者(即降低机票价格),也不会刺激出太多额外需求;

  如果航司完全不让利给消费者,则对业绩的利好程度将非常可观。

  由于与增值税相关的政策实施细则尚待明确,因此仍然存在较大的不确定性。

  政策利好或短期提升板块投资情绪,估值处于历史低位,建议长期投资者可适时布局,短期投资者则建议关注疫情的变化情况。考虑2020年业绩仍然存在较大不确定性,因此建议短期投资者关注疫情的变化情况;考虑疫情的影响是阶段性的,我们仍然长期看好航空公司的发展前景,建议长期投资者可适时布局。

  铁路:将减少客流量下滑带来的业绩负面影响

  受疫情影响,铁路客运量显著下滑,对铁路运输企业的利润负面影响较大。若铁路票价维持可不变,增值税下降则能一定程度上弥补客运量下滑带来的负面影响。铁路客运属于2C业务,票价包含增值税,因而若票价不变,则免征增值税将增加公司确认的增值税后收入。

  2019年1-11月客运:受直通车调减、旅港人数下滑、广深港高铁分流等负面影响,运量下滑(总客运发送量同比下滑4%,其中直通车客运量下滑48%,城际列车客运量下滑0.5%)。货运:运量增长较好(总货运量同比增长7%,其中发运量增长4%)。我们认为由于2019年12月穗莞深城际开通,2020年客运将再次面临分流,即使不受疫情影响,扣非净利润增长压力也已较大。

  风险

  取消增值税和民航发展基金的时间和范围小于预期,疫情持续时间传播广度超预期,WHO或各国进一步实施国际贸易/旅游限制。







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